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死亡谷第二季:环保18年报及19年一季报总结:经历阵痛,业绩承压

发布时间:2019-05-18内容来源:未知 点击:

机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键,王宁

18年板块净利润同比下降33.12%,19年Q1部分企业出现回暖

环保板块18年营收、净利润分别同比+8.09%、-33.12%。与去年同期相比,营收、净利润增速下滑明显,利润率也呈下滑趋势,板块整体表现较差。进入2019年一季度后,部分企业展现出了回暖势头,其中监测板块继续保持了较高的增长速度,我们紧密跟踪的优质公司国祯环保、伟明环保、高能环境都有较好表现。

净利率同比下降5.08pct,财务费用率大幅提升是主因18年行业净利率明显下滑,主要原因:

1)PPP项目15、16年总体项目质量及收益率较高,但随后续项目竞争日益激烈,项目质量参差不齐,收益率偏低,拉低整体行业利润率水平。

2)受制于2018年资金面收紧,环保行业18年财务费用率大幅度上升,同比提升0.8pct,侵蚀企业利润,影响行业净利率水平。

资产负债率延续上升势头,监测行业资产负债率最低

2018年环保版块资产负债率延续上升趋势,同比提高2.08pct。监测行业资产负债率37.09%,在所有子板块中表现最优;大气、固废、水处理、节能四个板块资产负债率均维持在55%-60%之间,主要系行业以重资产模式为主,工程业务居多,资金压力较大。

应收账款大幅增长,高于营收增速,在总资产中占比提升

2018年环保板块应收账款合计913.37亿元,同比增长22.14%,高于板块营收增速,大气、监测、节能板块应收账款同比出现明显增长。应收账款增速大幅高于营收增速,困扰环保企业的回款压力继续加大。

18年到19Q1:股价表现较差,估值、基金持仓均处于历史低位

2018到2019Q1,环保板块整体涨幅为-25.89%,在所有板块中位居中下游(19/29)。从估值层面看,处于历史低位,龙头上市公司19年不到20X,具有很强吸引力。截至2019年一季度末,环保板块基金持仓市值为63.42亿元,占基金持股总市值2.05万亿元的0.31%,创历史新低。

阵痛过后,展望2019,行业在发生一些积极的变化

展望2018,我们认为环保行业基本面层面已发生三大改善:①PPP项目趋于规范,利好环保行业中长期持续健康发展。②融资政策利好频现,资金情况有望改善。③国企介入,环保企业综合实力得到加强。19年环保企业面临的外部环境在好转,内部控本增效效果逐步显现,基本面有望好转,优质公司业绩增长可持续性强。重点推荐国祯环保、聚光科技、启迪桑德、格林美。

风险提示:资金面缓解或不及预期,项目进度或不及预期

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