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高阶教徒:装饰行业:18年营收延续增,集中度提升背景下看好龙头公司扩张能力

发布时间:2019-05-15内容来源:未知 点击:

装饰行业2018年报及19Q1汇总分析:2018年营收延续增长,集中度提升背景下看好龙头公司扩张能力

机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇,肖文劲

装饰行业订单维持高位,公装、家装公司订单情况有所分化

2018年装饰行业上市公司订单依然维持高位。从整体订单增速来看,2018Q4订单增速企稳,而2019Q1订单增速较2018Q1变动较大。

行业内少数公司2018年的新签订单对于当期收入的保障情况较2017年有所好转,预示着可能仅少数公司2018年收入具有更好保障。2019Q1行业内多数公司延续了之前的订单收入比趋势,其中偏公装的公司多数在2019Q1订单收入保障更进一步;偏家装的公司订单收入比呈现出程度不同的变动特征,分化较为明显。

我们认为在2019年整体经济有可能步入结构性宽松阶段的情况下,未来上市装饰企业的订单增速仍然有望维持。中期內在基建投资相对强势下,公装行业有望实现稳健增长,家装行业内马太效应也将逐渐显现。

2018年多数公司营收增速提升,行业毛利率有所改善

2018年装饰行业营收增速较2017年持续提升,行业整体营收增速持续抬升,各个公司间增速变化有所分化。2019Q1行业营收增速多数有所下滑。结合历史营收增速趋势和2019年经济可能步入结构性宽松阶段的外部环境变化,我们预计中期內营收增速企稳或持续提升。

互联网家装方面,行业内两大巨头(金螳螂、东易日盛)在此领域的拓展持续推进。我们预计金螳螂家在2019年或将战略性保持微利;东易日盛在经历了近三年的探索后,旗下速美超级家有望在2019年减少利润亏损。

毛利率方面,2018年装饰行业多数公司均有所上升。我们认为,装饰行业的毛利率上升或与近年来装饰行业总产值增加、行业内企业减少所引起的行业集中度提升有关。我们预计随着行业集中度逐步提升,拥有资金、人才、规模等优势的公司竞争力凸显,行业龙头和细分子行业龙头更有可能受益,这些公司能更好做到营业成本控制,对于其毛利率的提升具有积极作用。

行业整体资产减值占收入比例有所增加,2019Q1净利润回升 2018年财务费用率的提升或因流动性趋紧因素导致。我们认为,在2019Q1行业整体流动性边际向好的趋势下,多数公司因拓展业务的需要而利用各种融资工具进行融资,这或是2019Q1财务费用率有所增加的原因。管理费用率方面,我们认为研发费用归集或为行业管理费用率提升的主要因素之一。

2018年装饰行业资产减值损失占收入比值有所增加,2019Q1有所好转,我们预计行业整体资产减值风险仍将维持在较低水平。装饰行业的净利润增速从2018Q2起有所下滑,2019Q1净利润增速有所好转。 行业经营现金流仍然吃紧,收入撬动系数基本稳定 2018年较2017年行业整体的现金流情况略有恶化,但2019Q1有所改善。从每一单位净营运资本撬动的收入来看(此处称为收入撬动系数),2018年装饰行业该值依然较为稳定。

2018年行业整体资产负债率较前值上升,2019年3月底为60.49%。应收账款周转率方面,在剔除家装企业后,行业内多家公司应收账款周转率和存货周转率较2017年存在提升或小幅变动。存货周转率的提升存在公司间的显著分化,部分公司两项周转率差异较大的现象存在。

投资建议

我们认为在2019年整体经济有可能步入结构性宽松阶段的情况下,未来上市装饰企业的订单增速仍然有望维持。中期內在基建投资相对强势下,公装行业有望实现稳健增长,家装行业内马太效应也将逐渐显现。此外,在2019年地产整体竣工面积预期较高的情况下,全装修以及家装相关企业有望迎来业绩的稳健提升。综上,我们维持对装饰行业的“强于大市”评级。

风险提示:行业融资成本超预期提升,政策落实不及预期。

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